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   核心提示
    中国当前经历的经济弱平衡阶段和美国78-82年的形势非常相似,平缓的经济增速难以为继。当时美国轻资产行业崛起,服务、金融、消费等行业有持续表现。也许这是中国未来几年股市投资的范本。中短期来看,AH股溢价指数在94附近,A股估值对外资具有吸引力,容易引发“周期搭台”行情。
    报告摘要
    中国当前经历的经济弱平衡阶段和美国78-82年的形势非常相似,平缓的经济增速难以为继。投资增速下滑,货币政策从紧,利率水平上升。参照美国的经验,实现转型就要接受一段打破平衡后的经济增速下行,下蹲之后才能起跳。
    当时美国股市以81年为界走出了一个N型行情。总体上,轻资产行业崛起,服务、金融、消费等行业有持续表现。即使在股市大幅下跌的81年,这些领域依然保有不错的正收益。此外,支持性服务业是当时股票市场上的一大亮点,有一些服务业公司在78-82年间股价上涨5-15倍。也许这是中国未来几年股市投资的范本。
    中短期来看,当前AH溢价指数在94附近,A股估值对外资具有吸引力,容易引发“周期搭台”行情。目前离岸人民币ETF已经出现持续溢价,显示外资对A股兴趣浓厚。当前银行保险折价严重,估值修复行情可期。以往春季躁动中,周期行业表现最为突出,领涨行业以金融、地产、家电、化工为主。
    行业景气角度,我们推荐毛利率持续改善且估值合理的确定性行业:
    (1)通胀上行,生猪存栏回升利好饲料;
    (2)铁路明年迎来通车高峰,投资有望继续上调:
    (3)白色家电、纺织制造、通信设备、电气设备、光学光电子和计算机设备等行业需求向好,销售毛利率有持续改善的趋势。
    主题方面,我们看好具有想象空间的改革政策,包括国企改革、丝绸之路、资源要素价格改革、环保以及国防与信息安全等。根据莫尼塔宏观组的判断,明年经济先破后立,仍以平稳为主。据此,我们认为A股难有系统性上涨空间,投资依然偏重结构,政策主题会是一大亮点。

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